文教证券：给予唐人神买入评级

2022-02-07民生银行作价有限美国公司周泰对唐人神进行研究并公布了建议书《年报净金融机构新作点评：蔬菜效率仍有提高生活空间，轻装上阵无济于事时间尺度出海》，本报告对唐人神给出买入评定，当前股价为8.18元。

唐人神(002567)

事件概述：美国公司公布2021年净金融机构新作：预料2021年归母销售收入负债9.8-11.5亿元，工业产值下滑203.12%-221.01%；扣非归母销售收入预料负债8.8-10.5亿元，工业产值下滑195.72%-214.21%。

猪价进入南行时间尺度，畜牧业务深度负债。因2021年月末以来欧洲各国猪价不振，饲料、诊疗效率持续高位，且前期采购低价仔猪竹引发育肥效率精神状态波动，美国公司生猪业务利润工业产值大幅下滑，出现深度负债。美国公司2021年销售生猪154.23万头，工业产值增长50.6%；生猪头均销售收入约为1667元，工业产值下降33.4%，其中肥猪销售价格工业产值下降约51%。

充分计提减值正要，2022年轻装上阵。1）因猪价时间尺度性波动、猪厂扩建、低效母猪淘汰，美国公司余提金融机构减值、金融机构妥善处理损失约3.7亿元；2）因报告期内禽类产品价格不振，并购大企业山东和美与湖南吉泰牧羊利润大幅下滑，美国公司计提了商誉减值正要；同时，利息支出也因扩产贷款增加而大大提高，税务及减值费用合计约3亿元。我们认为，美国公司2021年所计提减值项目充分考虑了当期经营情况下和未来会猪价走势，并能2022年美国公司轻装上阵。

逆时间尺度平稳扩张，蔬菜效率仍有提高生活空间。随着2021月底低价仔猪竹出栏完毕，美国公司育肥效率有望趋稳。展望2022年，美国公司多举依此降本增效，前期应运而生的新丹系种猪投入生产将显著大大提高母猪生产效率；美国公司计划2022-2023年分别出栏生猪200、350万头，其中自繁自养生产量兴华牧羊出栏量%比预料约为30%、40%，将有效地摊薄头均效率。

本轮时间尺度应除此以外关注兼具税务平稳和净金融机构弹性的大企业。蔬菜股净金融机构最差的时间点已过，大企业生产量的并能大大提高将整体隆起板块的净金融机构底，若只关注时间尺度而或许成长极易引发踏空高风险。当前猪价一直处于震荡磨底期，我们反复强调应除此以外关注兼具税务平稳和净金融机构弹性的大企业。

投资建议：2021年美国公司净金融机构受猪价南行拖累负债，故我们下调美国公司2021-2023归母销售收入至-10.67/2.26/11.11亿元，对应EPS分别为-0.89/0.19/0.93元/股。但受制于未来会美国公司蔬菜效率将持续减少，特别是在2022年月末猪价接入实质上大大提高，美国公司利润水平有望得到提高，故持续“推荐”评定。

高风险提示：美国公司净金融机构不及预料高风险；政策调控引发猪价松动不及预料高风险；生猪生产量去化不及预料高风险；猪瘟疫病传播高风险；天候灾害引发贵金属价格波动高风险等。

该股最近90天内共有4家政府机构给出评定，买入评定3家，和记评定1家。银行之亮净金融机构分析工具显示，唐人神（002567）好美国公司评定为3.5亮，好价格评定为2.5亮，净金融机构综合评定为3亮。(评定范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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