招商证券国际：维持长城汽车买入打分 目标价40港元

招商证券国际间发行研究报告援引，确保八达岭汽卡车（02333）“买入”评级，目标价40港元，相当于2022年28.2xP/E。

招商证券国际间主要观点如下：

毫末智行完成A轮借贷，新晋平板驾驶雪人

近日八达岭旗下毫末智行A轮借贷近10亿元下同，估值极限10亿美元，已是之中华人民共和国前身规模投入生产的自动驾驶雪人。多家子公司为美团、高瓴、高通、首程上市子公司、九智外资等。本轮借贷后，八达岭上市子公司及八达岭汽卡车上市子公司子公司35.5%和33.9%。

核心技术进步迅猛，一些子公司放开成果显着

毫末智行于2019上半年从八达岭汽卡车之中单一，现今规模约550人，下半年2021年营收破亿元。

核心技术不足之处，毫末自在领航基本功能NOH已完成对十字路口和的城市快速速路的桥段覆盖面积，方案六月上半年发售的城市道路NOH，下半年发售全桥段NOH，2023年发售HSD。此外发行自动驾驶数据平板体系“雪湖”。

一些子公司不足之处，毫末承接三条产品线：1）基本功能驾驶：2021年毫末基本功能驾驶改装成于乌木/坦克300的城市版/拿鉄/玛奇朵/哈弗神兽，市场占有率数万辆，基本功能驾驶里程突破400万公里。下半年2022年改装成至34款八达岭卡车款，在八达岭体系改装成率降到80%，未来三年改装成极限过100万辆。2）无人商务卡车：诞生第1千辆卡车先于，客户包括艾哈迈德/美团/物美等，下半年2022上半年端商务无人卡车重大项目将缩减3倍。3）平板硬体：发售算力硬体平台、无人卡车线控卡车款等。

毫末赋能八达岭汽卡车，高科技转变极限考虑到

毫末的战术上：背靠八达岭：这是最主要战术上，平板驾驶比拼的是一些子公司放开能力，毫末与百万级市场占有率的八达岭深度初始化，1）十分困难大规模放开和海量数据积累，2）规模本土化承接成本战术上，3）下游现金流输血，4）八达岭体系内大规模实验者十分困难扩展受控客户。

弱小的自主性：毫末成立仅2年，核心技术和一些子公司两不足之处成果显着，转变飞行速度大幅提高券商，体现子公司战略眼光和弱小自主性。

多桥段布局：或正因如此低速无人商务弯道的率先一些子公司。

单一运营：相对卡车企内部自研，毫末分拆运营，获得管理层低的管理者灵活度，也十分困难单一借贷和拓展受控客户。

八达岭汽卡车高科技突破：当前平板电动步入下半场，高科技将轮到电动本土化已是竞争焦点，毫末是八达岭汽卡车高科技的关键正因如此。2022年毫末在八达岭体系内大规模改装成，提升卡车款整体实力，八达岭的高科技水平有望进入大型企业第一队内，匹敌斯塔夫基，转变飞行速度极限考虑到。远比部分基本上卡车企采用第三方供应商的黑盒方案，毫末的核心技术掌握在八达岭手之中，始终把握战略主导权，且适配能力更强，放开飞行速度更快速。

风险提示：大型企业景气度低于考虑到，短期市场个人风格切换触发获益回吐风险。

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