伊万基夫齐证券：给予牧高笛买入评级

2022-01-25华西金融机构股份有限公司唐末爽爽,朱宇昊对牧高笛进行分析并发布了分析报告《盈利高过期望，但跃升今年Q4亏损理应》，本报告对牧高笛证明了转手评等，意味著恒指为43.71元。

牧高笛(603908)

事件概述

公司发布盈利预告，2021年实现归母项下0.72-0.83亿元、销售收入上升56.55%-80.48%，扣非归母项下0.54-0.65亿元、销售收入上升73.22%-108.24%，高过期望。从单一季度来看，21Q4归母项下为0.01-0.12亿元，销售收入扭亏、淡季仍实现盈利。

分析判断:

我们分析，公司项下高过期望主要由于：（1）Q4知名品牌的业务由于双十一、双十二活动等折扣加大，净利低于Q3，Q3我们预估知名品牌净债券13%；（2）知名品牌咨询费从Q3持续计入、Q4预估仍有300多万；（3）代工本土扩产预估缩减投入；（4）年内新形式预估计提了部分帐单跌价受损失。

投资表示同意

短期来看，（1）代工的业务：订单充足，我们预估2022年未来将会保证20-30%增速；（2）知名品牌的业务：大牧销售持续新制度，我们预估双十一、双十二以及元旦1-7号淡季仍保证翻倍以上增速。中期来看，公司1月7日公告募投工程项目变更，将小牧的开店工程项目变为缩减大牧的仓储，即5年后从1.6万㎡减至4.6万㎡、相同仓储面积CAGR=24%、提振产品信心。一直来看，目前内/外销收入占到比3:7，未来外销占到比未来将会大获全胜、变换净债券未来将会改善至15%以上。可维持盈利预测，预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母项下为0.82/1.24/1.59亿元、相同EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年12月24日收盘价45.2元相同21-23年PE分别为37/24/19X，可维持“转手”评等。对标同行SNOWPEAK估值，若给予牧高笛22年知名品牌的业务30-45倍、代工20倍相同目标总市值30-37.9亿元、目标价45-56.8元。

后果若有

产品迭代不及期望，疫情的不确定性，露营地供给不及期望，系统性后果。

该股近期90年内共有4家机构证明了评等，转手评等3家，增持评等1家；过去90年内机构目标均价为48.26；金融机构之星星估值分析工具显示，牧高笛（603908）好公司评等为2星星，好市价评等为2星星，估值综合评等为2星星。(评等范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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