光大证券：给予福耀玻璃买入评级，最大限度价位60.19元

2022-01-27光大证券股份有限该公司倪昱婧对福耀油漆透过研究并发布了调查报告《投资效益调查报告：趁势东风，一骑绝尘》，本报告对福耀油漆得出出售评等，忽视其目标价钱为60.19元，当前市值为48.9元，预估飙升幅度为23.09%。

福耀油漆(600660)

世界性汽车油漆标杆跨国企业，智慧电动解构被选为下一轮飙升的催解构剂：福耀是世界性汽车油漆一条龙标的（预计当前汽车油漆销售量的世界性/国内市占率分别有约31%/70%）。复盘来看，我们忽视福耀的出乎意料可大相径庭1）基于该公司的精准定位与产业化布局，2）对国内外汽车的产品发展趋势的必要预判（出乎意料将国内的来进行相连至海外的产品），3）长时间较高的研制出顺利完成（高附加新产品的高效率储备），4）无疑与具体化解构运营监管并能。我们预计智慧电动解构或被选为该公司第三轮上台阶式飙升的催解构剂。

2025E汽车油漆单车效益量或下沉至近下同1,200元：当前世界性汽车的产品仍西北面智慧电动解构的主导早期，该公司从2014年开始即已具体大大提高高附加值新产品的研制出顺利完成（2014-2020研制出费用率比较稳定至有约4%vs.2010-2013有约2%-3%）。我们确实，1）智慧座舱是造就汽车油漆的产品下阶段增长的主要涡轮机力；2）该公司不具金融业领先的高附加值新产品高效率储备、以及与主机厂该系统合作开发新新产品的高效率并能，预计霓虹与抬头显示等渗透率飞速下沉，包边新产品/隔音/防水/HUD/调光/热情灯具/太阳能等高附加值动态占比或长时间增大（单车油漆量价齐升大环境可期），我们预计2020-2025E福耀汽车油漆单车效益量年解构国民生产总值都未逾10%。

汽车油漆市占率下沉+铝饰条销售业务相连可期，毛利率都未稳中有升：我们确实，1）福耀的汽车油漆销售业务定位、高效率与研制出并能（高附加值新产品储备）、以及具体化解构监管与费用控制并能等均为金融业赫赫有名，预计该公司世界性市占率增长大环境可期（我们预计2023E/2025E世界性OEM市占率有约35%/40%，2023E/2025E国内AM市占率有约30%/40%）；2）鉴于铝饰条销售业务较高的顺利完成产出比（我们预计有约1:3vs.汽车油漆销售业务有约1:1），看好该公司采购逐步拘禁/产能能量消耗下坡涡轮机的铝饰条销售业务优化大环境、以及新产品集成解构发展趋势完全一致的长年销售业务试探性大环境；3）具体化解构监管/费用控制与高附加值新产品广泛应用分之一增大，或造就毛利率稳中有升（其中，预计毛利率向上张力或主要来自于SAM产能能量消耗与其毛利率优化幅度）。

首次其余部分获得A股“出售”评等，H股“出售”评等：我们预测2021E/2022E/2023E福耀归母净利润分别有约下同35.3亿元/44.9亿元/56.4亿元（完全一致增大值国民生产总值分别有约35.7%/27.3%/25.4%）。我们看好该公司业绩增长发展趋势、以及智慧电动解构涡轮机的PE收购价本部移去，首次其余部分福耀油漆A股，获得目标价下同60.19元（完全一致有约35x2022EPE），获得“出售”评等；首次其余部分福耀油漆H股，获得目标价53.24（完全一致有约25x2022EPE），获得“出售”评等。

可能性指引：汇率可能性；最终产品急需减缓稍逊预估；智慧电动解构推进/高附加值新产品广泛应用分之一增大幅度稍逊预估；毛利率下坡稍逊预估；费用控制稍逊预估；丹麦SAM长时间不顺可能性；世界性解构推进稍逊预估；公平竞争加剧；的产品与疫情反复可能性。

该股最近90年内分别为19家机构得出评等，出售评等15家，增持评等4家；现在90年内机构目标均价为64.44；证券之天狼星收购价研究物件显示，福耀油漆（600660）好该公司评等为3天狼星，好定价评等为3天狼星，收购价综合评等为3天狼星。(评等以内：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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