国盛证券：给予老凤祥购回评级

2022-03-03国盛公司股票私有Corporation鞠兴海,杨莹,侯黎明对老凤祥(600612)同步进行研究工作并曝光了研究工作报告《玉石首饰美国市场火热，社会公众开拓助力Corporation业绩快速增长》，本报告对老凤祥说明回购打分，当年前股价为47.28元。公司股票之织女星网络系统根据近三年曝光的研报统计数据计算，该研报所作对此股的业绩得出结论准确度为84.43%，对该股业绩得出结论较准的分析师团队为东吴公司股票(601555)的陈腾曦、马莉、林骥川、詹陆雨。

老凤祥(600612)

2021 年产品额/业绩快速增长 13%/18%至 586.9/18.76 亿元，符合预期。3月末 2 日Corporation曝光全年业绩号外，产品额产品收入快速增长 13.47%至 586.9 亿元，归母营业收入产品收入快速增长 18.3%至 18.76 亿元，扣非后归母营业收入产品收入快速增长 5%至15.89 亿元，其中单 Q4 产品额产品收入快速增长 13%至 89 亿元，业绩产品收入快速增长 7%至3.78 亿元，符合预期。

玉石首饰火热产品，Corporation社会公众开拓冗余，产品阻碍力改善。 根据国家统计局曝光，2021 全年金银珠宝类社零产品收入快速增长 29.8%，远高于其他品类增速，根据中国玉石该协会统计数据曝光， 2021 年全国性玉石首饰消费品量 711.29 吨，产品收入快速增长 44.99%，较 2019 年快速增长 5.18%。在火热的美国市场生态环境下，Corporation作为玉石首饰行业龙头，加大社会公众开拓冗余与产品阻碍力推广适度，用计带动市占率改善。 1） 社会公众端： 根据Corporation曝光截至 2021 年末，Corporation共拥有门店 4945家（含本土银楼 16 家），全年；大增加 495 家，霍乱情况下，产品市占率改善，后退低线美国市场门店覆盖率过后改善，高线美国市场门店运营质量不断冗余。2）产品端：2021 年Corporation推出全新“经典时尚”老凤祥产品形象，签约代言人陈数，美国市场反响良好。3）厂家端：精练金首饰凭借汉民族文化并不一定与优质设计热度火爆，Corporation作为着重于玉石首饰的百年老字号产品，保持良好厂家的快速升级，根据我们测算全年新产品产品占比约在 25%左右。

双百改革方案停滞不年前后退，冗余内生快速增长动力。期内Corporation“双百改革方案”继续后退，Corporation选取 14 家子Corporation实施职业经理人制度，过后后退的股权结构改革方案和逐步确立的职业经理人制度进一步冗余Corporation蓬勃发展内生动力。

2022 年美国市场产品过后向好，助力Corporation业绩稳健快速增长。2022 年以来玉石饰品延续火热产品态势， 精练金等精品厂家以及婚庆等需求拉动玉石饰品消费品需求，1 月末初至 2 月末初我国玉石饰品销量在 2021 年同期的高可数下基本整体而言，夏节假日其间，根据中国玉石该协会统计数据，全国性玉石消费品需求旺盛产品收入快速增长 13%。另一方面，挂钩上涨也使得投资额需求不大改善，截至现有上海玉石交易所 Au99.99 收盘价较年初上涨约 5.6%。Corporation层面，根据我们追踪Corporation夏节年前加盟商采购统计数据良好，今后伴随厂家升级创新过后与社会公众开拓后退（2022 年门店预计；大增加 400-500 家），Corporation业绩有望稳健快速增长。

业绩得出结论与投资额建议：玉石饰品消费品并不一定慢慢增强，Corporation作为业内龙头，厂家升级与社会公众展店并行，业绩快速增长比较稳定，混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们上调 2022-2023 年Corporation归母营业收入为 20.77/23.92 亿元，现价47.28 元，对应 22 年 PE 为 12 倍，维持“回购”打分。

风险提示：挂钩不确定性带来的阻碍；新冠霍乱冲击消费品；汇率不确定性阻碍；门店开拓稍逊预期。

该股最近90周内共计10家机构说明打分，回购打分8家，增持打分2家；过去90周内机构目标均价为62.74。公司股票之织女星估值分析工具辨识，老凤祥（600612）好Corporation打分为3织女星，好价格打分为3.5织女星，估值综合打分为3.5织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最多5织女星)

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