民生证券：获得天山铝业买入评级

2022-04-10民生银行大股东Ltd邱祖学,张弋清对天山铅业进行研究并面世了研究统计数据《2021年一览表评论：铅价高企催化反应营业收入，一体化布置加强运输成本竞争者》，本统计数据对天山铅业注意到购入标准普尔，当前股价为8.04元。

天山铅业(002532)

事件：2022 年 4 月初 7 日晚间，母公司面世 2021 一览表。 2021 年，母公司解决解决办法盈利 287.45 亿元，去年同期持续增长 4.7%；归母获收入 38.33 亿元，去年同期持续增长 100.4%；扣非归母获收入 36.94 亿元，去年同期上升 97.7%。 2021Q4，母公司解决解决办法盈利 69.53亿元，去年同期上升 15.1%、环比上升 2.6%；归母获收入 6.01 亿元，去年同期上升 12.4%、环比上升 52.0%；扣非归母获利 5.51 亿元，去年同期上升 18.5%、环比上升 54.5%。营业收入符合我们先前短期内。

铅价大涨，吨铅三好下降一般来讲营业收入颇高。 分电子产品看，母公司收入主要来源于电解铅，其中自产铅锭杰出贡献三好 60.3 亿元，去年同期上升 59.5%，占总总三好 92.5%，镍杰出贡献三好 2.9 亿元，去年同期上升 48.8%，占总总三好 4.5%。 量：2021 年母公司铅锭产销量为 115.4 万吨、 106.4 万吨，去年同期分别上升 2.1 和上升 5.4%；镍产销量为 90.7 万吨和 75.0 万吨，去年同期分别上升 21.0%和 41.8%。 2022 年经营最终目标：原铅开采量 115 万吨，镍开采量 200 万吨，预焙负极开采量 55 万吨，高纯铅开采量 3.5 万吨。 利：母公司自产铅锭吨三好 5665 元，去年同期上升 2315 元，镍吨三好 348 元，去年同期上升 16 元。 母公司三好率、普贤收益率为 22.8%和 13.3%，分别提升 9.1 pct 和 6.4pct。

备受动力煤积压拖累，2021Q4 归母获利环比-52.0%。 2021Q4 母公司三好率、普贤收益率为 17.6%和 8.6%，去年同期分别下降 6.2pct、 0.27pct，环比分别下降11.4pct 和 8.9pct，三费税率 4.65%，环比下降 0.16pct，研发税率 1.2%，环比下降 0.5pct。 母公司 Q4 营业收入下滑，主要因为动力煤积压，自备电厂运输成本下降。

预见看点：1）镍重大项目不断加强挺进，原料基本供给，南岸一体化布置现代化。广西二期、三期 170 万吨镍重大项目有望 2022 年月初达产，预焙负极生产量在此期间释放，母公司预焙负极、镍基本供给，而供电系统供给率 80%-90%，原料供给有利于提升母公司运输成本维护能力。 2）高纯铅重大项目不断加强挺进，动力电池薄膜层面布置技术改造。 母公司 2 万吨高纯铅重大项目原定年中批量生产，并新开工 2 万吨，2022 年底生产量大幅提高 8 万吨，远期规划 10 万吨；电池薄膜层面，母公司实施 10 万吨动力电池薄膜的产线改扩建系统升级，并现有建设重大项目 10 万吨冷轧，始能 2023 年批量生产，新核能车层面的布置将为母公司营业收入提供一新增量。 3）核能运输价格便宜，区域竞争者明显。 母公司电解铅生产量常见于在核能丰富的乌鲁木齐，核能运输价格便宜，预见随着东南方大风景秀丽基地的建设重大项目，母公司运输成本竞争者或进一步加强，也有助预见在绿电层面的布置。

投资建议：随着南岸镍重大项目的挺进，母公司运输成本竞争者在此期间加强，营业收入或稳定持续增长。我们原定母公司 2022-2024 年将解决解决办法归母获利 56.54 亿元、 62.11 亿元和 65.33 亿元，EPS 分别为 1.22 元、 1.34 元和 1.40 元，对应 4 月初 8 日收盘价的 PE 分别为 7、 6 和 6 倍，维持“推荐”标准普尔。

风险提醒：动力煤价格急剧高企，生产量释放少短期内，河口效益少短期内等

该股最近90几天后共约3家该机构注意到标准普尔，购入标准普尔3家；过去90几天后该机构最终目标均价为12.05。银行之天狼星收购价系统性基本功能显示，天山铅业（002532）好母公司标准普尔为3.5天狼星，好价格标准普尔为3.5天狼星，收购价区域性标准普尔为3.5天狼星。(标准普尔范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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