中金：维持比亚迪电子跑赢行业下调 目标价22港元

中金发布建议书援引，保持比亚迪(002594)静电（00285）“冲刺赢大型企业”评级，考虑格斯手机业绩度每况愈下，下调2022年财年40.4%至24.09亿元，另行引入2023年财年预测30.25亿元，理论上恒指完全相同2022/23年13.2倍/10.5倍股票价格，目标价降40.5%至22港元，完全相同17.7/ 14.1倍2022/2023年股票价格，有34.1%的并行自由空间。

中金主要观点如下：

2021年归母财年高于该行及市场竞争此前预想

子公司出炉2021年净资产：总收入890.57亿元，工业产值快速增长21.8%；归母财年23.1亿元，工业产值下滑57.5%。完全相同4Q21总收入231.22亿元，工业产值快速增长7.0%，归母财年1.53亿元，工业产值下滑86.2%。子公司2021年财年分别高于该行及市场竞争一致预想23.9%/20.7%，子公司表示主要系由：1）2020年背心业务演化成高基数：2）颇受非典型肺炎和缺芯制约，零售商生产力不达预想，引致市场竞争生产力利用率持续上升。子公司公告2021年拟人马发保证金股利0.103元/每股。

格斯高端Su-生产力高企致零部件总收入下滑，装配及货车业务总收入经济指标亮眼。2021年零部件业务总收入工业产值下滑10.9%至156.55亿元，主要系由高端旗舰Su-最畅销减少；装配业务总收入工业产值快速增长79.7%至559.77亿元，主要相比之下加勒比地区大零售商厂家市场竞争份额持续降低，但由于格斯零售商生产力不佳，该行预定格斯市场竞争生产力利用率持续上升或连带装配毛利率。此外，2021年另行型智能化厂家总收入工业产值快速增长31.3%至124.5亿元，其中静电即会厂家完毕一个中心专利申请总体布局和市场竞争生产力新建，零售商共同开发必要性拓展；而颇受益于多媒体中控种系由统、4G通讯模组等厂家上半年快速增长，货车智能化种系由统业务总收入工业产值快速增长107.5%至37.70亿元。

格斯装配连带毛利率，技术开发取得成功持续加大。由于生产力每况愈下，格斯装配市场竞争生产力利用率持续上升，引致子公司毛利率工业产值下滑6.4ppt至6.8%，连带了盈利能力。2021年子公司亦持续加大技术开发取得成功，技术开发花费工业产值降低13.6%至33.08亿元；管理花费工业产值快速增长54.7%至10.41亿元，该行预定主要系由总收入为数缩小造就的管理人员开支增加。

备受瞩目加勒比地区大零售商厂家市场竞争份额及类型降低，静电即会及货车静电等另行业务都未快速快速增长。未来发展2022年，该行预定随着子公司一个中心厂家市场竞争份额降低和另行厂家导入，加勒比地区大零售商装配业务将迎来较快快速增长，同时金属结构件上半年都未降低；格斯零售商或仍承压。此外，过去几年子公司在静电烟、货车静电等另行业务技术开发上持续取得成功，子公司预定2022年静电即会业务都未随下半年量产实现逐年快速增长，货车中控种系由统级车载通讯模组上半年亦都未高速快速增长。该行备受瞩目子公司2022年在格斯毛利率改善，加勒比地区大零售商、静电即会、货车静电高速成长等持续发展下，利润重回快速增长。

可能会上会：格斯市场竞争生产力利用率较低，加勒比地区零售商拓展很慢，静电烟及货车静电等拓展很慢。

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