招商证券：白电四季度生产力或迎反弹 家电板块迎来估值修复

发包证券发布研报称，考虑到2022年稳激增税制乏力，工业用隐没迎来作价整修，建言布局：1）工业用中军：格力电气器(000651.SZ)、老板电气器(002508.SZ)、美的集团(000333.SZ)迄今为止完全一致2022年作价分别仅为8倍、14倍和16倍，盈利侧市价成本剪刀差放大（1同月1日波箱行业美的率先高企）、需求侧前期置地落成持续复苏迟缓拉动工业用终端销售（2020年1-11同月落成累计去年同期激增16%），存在作价和营收戴维斯双击机会；2）工业用步兵：关注主业盈利优化、跨界新能源汽车贵金属的莱克电气气(603355.SH)、海信工业用(00921)，客厅个护反转标的苏泊尔(002032.SZ)、飞科电气器(603868.SH)。

发包证券主要论者如下：

白电气以价补量缓解营收倍受压，四季度需求或迎反弹。

根据产业的网站，波箱、冰箱、洗衣机10-11同月内销售量分别去年同期变动-2%/-8%/-3.4%，出口销售量分别变动+4.3%/-7.1%/-4.9%，四季度倍受局部地区疫情反复，容量大管控限电气限产，置地调控恒大事件等影响，居民红利意愿提升，耐用品既有表现不佳。新能效等级实施推动电气子产品在结构上升级，品牌高端化推动白电气行业市价提升，缓解营收倍受压。我们原订重点一些公司格力电气器支出和营收分别下滑2%/7%；美的集团支出和营收去年同期激增8%/7%；三花智控支出和营收分别激增23%/28%。

酒保电气置地落成回暖，自带炊、洗碗机系列产品放量。

2021年四季度稳激增税制以图明显，10同月中央22年保障性安居工程财政全额资金526亿元提前就位，12同月央行降准、中央工商业工作会议定调稳激增。重点一些公司特别，我们原订老板电气器/华帝股份四季度支出分别去年同期激增16%/0%，自带炊企业耗电气量更高，火星人/浙江美大四季度支出原订分别激增40%/18%。

客厅小工业用高大数倍受压仍在，漂白工商业衰退次于。

客厅小工业用海外出货加速回流，内销高大数激增倍受压犹在，漂白个护系列产品迭代速度加快，推动四季度进到支出和营收激增爆发期，其中普利斯表现最佳，原订支出营收分别激增54%/77%，石头科技四季度货物运输及供货严重不足问题环比优化，原订支出激增30%，营收随之而来高大数倍受压去年同期激增16%左右。

图像微波电气视保持高工商业衰退，电气气照明反垄断靴子落地。

智能图像四季度虽仍随之而来芯片缺货影响，10/11同月线上销售量分别-6%/+17%。销售额分别+5%/+30%，我们原订极米科技/光峰科技三季度支出耗电气量41%/35%左右。电气气照明特别，我们原订雄鹿集团和欧普照明支出去年同期激增5~10%，营收分别去年同期变动4%/-11%。

风险提示

贵金属市价大幅度高企、货物运输市价高位运行、置地借贷灾难扩散。

本文编选自“发包工业用研究”，作者：陈东飞、彭子伟；智通财经出版人：黄晓冬。

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